界面新闻记者 | 陶知闲股市杠杆原理
富岭股份（001356.SZ）上市第一年的业绩成绩单变脸了。
2025 年，这家公司营业收入20.46 亿元，同比下降9.82%；归母净利润9152.26 万元，同比下降58.42%；综合毛利率由 2024 年的21.11%降至17.91%，2026 年一季度进一步跌至15.54%，创近年新低。
一边是海外产能转移的巨额投入与短期阵痛，一边是国内茶饮供应链 “去外包化” 的现实，富岭股份的全球化故事，正遭遇考验。
业绩上市即变脸
“上市第一年业绩就出现如此大幅度的回落，在次新股中并不多见。” 长期跟踪轻工制造行业的分析师郝欣彤对界面新闻记者表示，“营收小幅下滑，净利润却接近腰斩，说明公司的盈利结构、成本控制和盈利能力都出现了问题。”
富岭股份盈利暴跌的核心，在于毛利率持续下滑。数据显示，公司综合毛利率从 2023 年24.92%的高点一路下滑：2024 年为21.11%，2025 年降至17.91%，2026 年一季度更是跌至15.54%，连续四个报告期下行，累计跌幅接近10 个百分点。
对于毛利率下滑，富岭股份将原因归结为四点：一是美国加征关税后产品被动降价；二是印尼新基地投产初期原材料成本偏高，叠加国内原料海运成本；三是固定资产折旧、土地摊销增加，以及派驻人员补贴推高单位制造费用；四是 DDP 模式下关税成本直接计入产品成本。
界面新闻记者发现，多重压力下，富岭股份盈利质量也在下降。公司2025 年财务费用1746.99 万元，同比由负转正增长276.29%，主要系人民币汇率升值导致汇兑损失增加。与此同时，公司经营活动现金流净额同比下降 91.76%，主业 “造血能力” 萎缩。
今年以来，富岭股份的颓势未见扭转。一季度公司营收5.91 亿元，归母净利润1475.73 万元，毛利率15.54%，持续处于低位。“短期来看，印尼基地产能爬坡、关税成本传导、客户结构调整仍将压制盈利水平，公司毛利率见底回升尚需时间验证。” 郝欣彤表示。
富岭股份主营塑料餐饮具、纸制餐饮具及生物降解餐饮具，产品以外销为主，美国是第一大市场。
2025 年，富岭股份国外销售总额11.48 亿元，占总营收68.33%；其中美国市场销售额10.44 亿元，占总营收比例达62%。对单一海外市场的高度依赖，成为公司较大的经营风险点。自 2018 年以来，公司部分产品已被加征25% 关税。
为对冲关税风险，富岭股份加快推进印尼新生产基地建设，并于 2025 年下半年投产，意图承接国内对美出口产能。不过，产能转移并未立刻带来红利，反而引发一系列成本压力。新基地处于产能爬坡期，原材料采购成本偏高；国内原料运往印尼增加海运成本；固定资产折旧、土地摊销、管理人员派驻补贴推高单位制造费用。
“海外产能布局是长期战略，但短期必然面临‘阵痛期’。印尼基地目前仍处在成本高位，尚未完全释放效益，反而成为拖累毛利率的重要因素。” 郝欣彤对界面新闻记者指出。
目前，关税影响并未完全消除。富岭股份表示， “如果美国政府继续对中国或印尼提高关税，将对公司的经营构成不利影响。”
与海外业务承压同步，富岭股份国内业务也遭遇冲击，下游核心客户们开始自建供应链。
公司此前境内客户主要为蜜雪冰城、茶百道、霸王茶姬等新式茶饮头部企业。然而 2025 年公司曾明确表示目前与蜜雪冰城、喜茶、瑞幸均已无合作。
更严峻的是，下游头部品牌纷纷开启供应链 “去外包化”。茶百道自建包材工厂，自产注塑杯、吸管、纸杯等核心包材；霸王茶姬与茶百道合资成立供应链公司，专门生产可降解纸杯、塑料包装、吸管等，直接替代对外采购。
“新式茶饮行业进入存量竞争阶段，降本增效成为核心，头部品牌自建包装供应链，是为了掌控成本、品质与交付，对第三方包材供应商形成直接替代。” 郝欣彤对界面新闻记者表示，“富岭股份失去蜜雪冰城等大客户，又遭遇行业性供应链重构，国内业务面临‘失守’压力。”
数据印证了这一困境。2025 年富岭股份境内营收6.30 亿元，同比下降4.03%，在国内新式茶饮市场仍保持增长的背景下（艾媒咨询数据显示，2025年中国新式茶饮市场规模为3749.3亿元，同比增长5.7%），公司境内业务逆势下滑。
研发费用与人员双降
销售压力之下，砍费用便成了首选。富岭股份的“第一刀”砍向了研发。
2025 年富岭股份研发费用5177.43 万元，同比下滑17.72%；2026 年一季度研发费用1500 万元，同比下跌26%，下滑幅度进一步扩大。
富岭股份的研发人员也在减少，由 2024 年220 人降至 2025 年179 人，减少18.64%。其中，研发人员占比由8.69%跌至2.98%，下降5.71 个百分点；本科人员19 人，同比减少9.52%；硕士2 人，同比减少33.33%；30-40 岁中坚研发人员70 人，同比减少30%，。
“研发费用连续下滑、高学历人才流失、中坚力量断层，对于依赖材料配方、模具开发、工艺优化的餐饮具制造企业而言，并不是好消息。” 注册会计师王佳对界面新闻记者表示，“生物降解、轻量化、环保化是行业长期趋势，研发本应是富岭股份构建壁垒、应对竞争的核心支撑。”
值得一提的是，一年前，“以先进技术打造世界一等的塑料餐饮具制造企业”还是富岭股份的战略目标，甚至招股募资项目中，有4000万元用于研发中心升级。但上市之后，公司就开始砍研发费用、裁撤研发人员。
凭借海外直接供货麦当劳、汉堡王等国际巨头，富岭股份曾一度成为资本市场的 “全球化明星”。但上市之后，贸易壁垒、客户流失、研发收缩、资本压力接踵而至，公司落入 “业绩陷阱”。
界面新闻记者注意到，近期，公司第二大股东穀风投资（持有6437 万股，占总股本10.92%）披露计划减持不超过1768 万股，不超过总股本3%，减持原因系 “自身资金需求”。目前，公司的股价距离历史最低点不足3%。
印尼基地的产能爬坡何时结束？毛利率何时触底回升？国内客户能否重新开拓？研发投入能否重回增长轨道？第二大股东减持是否会引发连锁反应？这些疑问，还将困扰富岭股份的股价与经营。
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