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元祖股份(603886.SH)于近日发布了2026年半年度业绩预告，公司预计上半年归母净利润亏损5950万至7140万元，扣非后净利润亏损则高达6900万至8090万元，两项指标均创下上市以来同期新低。
本站留意到，行业整体承压、需求走弱，叠加刚性费用投入与非经营性损益的影响，是导致本次业绩预亏的核心因素。然而，冰冻三尺非一日之寒，元祖股份早在2022年就释放出营收放缓的信号，2024年首次出现营收负增长，次年跌幅进一步加剧。值得注意的是，作为全年业绩“风向标”的第三季度，该季度收入已连续两年走低；今年上半年开局不利，更令这一关键窗口期的突围压力陡增。
经营承压下逆势拓店
传统烘焙市场承压，是元祖股份近年遇到的最大外部挑战。分解来看，公司经营压力源于行业端与需求端的双向挤压：前者关乎赛道内卷，后者则呈现出消费意愿降级与消费结构转型的共振。
伴随烘焙行业进入成熟期，全国在营门店众多，尤其是大量网红烘焙品牌涌现，其依靠流量和资本催熟，在加剧了行业同质化竞争的同时，也分流了年轻消费者。另一方面，传统品牌还面临来自上游食品工业的效率压制。以安井、立高为代表的头部食品企业携供应链等优势切入冷冻烘焙赛道，通过规模化生产大幅降低成本，让大型商超、便利店可以销售更具性价比的烘焙产品，直接冲击了元祖股份这类依赖“前店后厂”模式的品牌。
而在需求端，消费意愿降级固然是其中一面，但更值得关注的是消费结构的深层变迁，例如消费者不仅追求健康养生、讲究食材成分，也更看重产品背后的情绪价值；同时，他们的购买决策正从传统门店窗口，向线上平台、即时零售及新茶饮消费场景快速迁移。这些趋势的交织，使传统烘焙品牌的顾客黏性与获客能力双双承压。
窄门餐眼数据显示，截至今年5月，近一年烘焙行业净关店8.8万家，新增门店4385家。元祖股份亦在2025年年报中表示，2025年以来，行业利润明显承压，尤其是糕点面包及连锁店遇阻挤压，企业转型迫在眉睫。
本站了解到，与部分企业在行业下行期收缩门店的做法相悖，元祖股份近年来持续加码线下布局。2024年，公司实体门店数量达762家，高于上年约750家的规模；2025年，这一数字进一步攀升至791家。在扩张策略上，公司采取差异化打法：在成熟市场推进门店下沉，向郊县及三四线城市渗透；在潜力市场则采用“中心辐射”模式，以核心门店带动周边覆盖。
然而门店数量的持续增长未能扭转线下颓势，2024年和2025年，公司线下门店收入分别同比下滑34.82%和28.41%，今年一季度线下渠道的收入则同比骤降60.13%至2417.10万元。
线上高毛利难换高净利
元祖股份的门店调整，可以从两个方面进行拆解。
从存量端来看，元祖股份长期采取以直营为主的经营模式。这意味着门店装修、设备更新、空间改良等资本性投入全部由公司自行承担。数据显示，2022年至2025年，公司经营租入固定资产改良支出分别为4380万元、8539.8万元、6393.22万元和4936.38万元。尽管这些费用被计入“长期待摊费用”不会大幅冲减当期净利润，但在未来的受益期内，每年摊销的金额会作为费用入账，会减少相应期间的净利润。
若未来单店收入持续下行，摊销额等固定支出无法随收入同步削减，高经营杠杆的下行风险将被显著放大。
从增量端来看，新开门店同样带来了刚性成本增量。由于新店爬坡周期拉长，意味着前期投入的回收周期被进一步延长，叠加增量门店短期内难以贡献规模利润，反而增加了折旧摊销与期间费用，进一步拖累了整体盈利表现。
元祖股份在2025年业绩预告中提到，由于新市场尚处培育初期，其营收贡献尚未完全显现，且新开门店相关的租金、薪酬等固定费用投入较高，对整体利润形成了压力。
相较之下，公司线上渠道显示出一定的韧性。2025年和今年一季度，来自线上电商的收入增速分别为0.44%和12.40%，营收占比分别达到66.73%和86.79%。可以看出，线上渠道已是当前元祖股份的核心收入来源。而在此趋势下，公司依然选择逆势扩张线下渠道，部分原因源自线下门店的“不可替代性”，即公司产品以节令礼品为核心，高度依赖场景化体验与情绪价值的传递。
截至2025年4月，元祖会员已突破1300万，其中部分来自线下扫码注册，这一会员体系正是公司复购的核心引擎，也是线下门店“不得不开”的深层逻辑。
也需要看到，线上渠道的毛利率虽超过60%，但为了维持市场份额和流量，公司需要持续投入引流费用、平台佣金等刚性支出，导致高毛利却未能贡献相应的净利润。公司在2026年半年度业绩预告中也坦陈，短期利润亏损还受到存量门店薪资结构调整、增量新店人力配置及推广引流加码等刚性成本上升的多重挤压。
但这条“线上引流+线下体验”路径能否走通，仍取决于费用结构能否优化、单店效益能否回升、三季度的传统旺季能否迎来销售回暖，这正是后续最值得关注的风险点。(本文首发本站太原炒股配资，作者|吴凡)
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